A股和债市都在春季躁动—— A股上周延续上涨，周五市场成交量突破两万亿元；债市资金面则面临量价双重约束，持续偏紧，叠加两会前政策预期走高，或延续高波震荡行情。

总之，目前股债形成了“跷跷板”效应。至于债市剧烈震荡的归因，不少机构研报的共性分析有四：

一是缴税因素加剧流动性压力，2月1日进入税期缴款阶段，银行体系需集中支付税款，导致短期资金大规模流出。上周资金利率飙升，DR007一度升至2.34%，创下2023年4月以来新高。R001与DR001倒挂持续，反映银行体系流动性结构性紧张；

二是政府债供给放量冲击，地方政府债周度净缴款达5725.5亿元，创年内新高，进一步消耗银行超储，放大资金波动；三是科技股行情分流债市避险资金，Deep Seek及阿里财报超预期，带动市场风险偏好转向股市；四是在上述三点原因上叠加两会前政策预期逐步走高，市场或延续震荡行情。

据Wind数据，截至2025年2月26日，近一月万得短期纯债型基金指数回撤4bp、万得中长期纯债型指数回撤30bp。事实上这样的回撤幅度已较前日高峰时（2月24日近一月万得短期纯债型基金指数回撤15bp、万得中长期纯债型指数回撤46bp）修复不少。

记者观察到，债市的震荡传导至了不少理财公司的核心固收产品线，相关产品净值出现了不同程度的回撤，但均较此前高峰有所修复。一名规模万亿级以上，排名在前十名股份行理财公司，其固收产品系列回撤仅2-12BP。

市场关注的，是债市的后续表现。

平安理财指出，从短期资金面的流动性看，考虑税期已过，临近月末财政支出将有加快，预计“两会”前后资金进一步收紧的风险相对较小。同时依据历史表现指出：过去5年，3月银行间市场流动性均有不同程度改善。短期资金面波动也或随央行灵活操作趋缓。

“虽然需要警惕阶段性调整，但整体看本轮债市发生极端行情概率低，毕竟2025年宏观环境与2022年有所不同，当前债市不具备趋势性熊市基础。”平安理财称。

关于相关固收产品的净值修复，平安理财称其固收投资团队已有所预判，产品组合早已降低市值敞口，提升稳定和高流动性资产防御结构，较好控制回撤。一旦市场来新的行情，将很快迎来净值修复。

在投资运作上，平安理财相关固收产品后续将维持中性配置，持续收集票息资产，通过可转债策略和债券交易策略增厚产品收益，提供向上弹性的同时，控制产品回撤，力求及时止盈止损。

而招银理财则在股债拉锯战升级的眼下，力推一款纯量化对冲产品，本月开放其购买。策略上构建多元另类策略组合，以中性策略为主，CTA策略和黄金为辅。

为什么力推上述另类策略？招银理财称在超额端，A股资金面回暖、交易活跃，但短期内需注意超额或有波动可能。在对冲端，对冲成本相对可控。综合来看，当前中性策略具有配置性价比。同时，结合当前地缘政治环境、商品市场成交量和波动加大等因素，趋势性CTA将迎持续利好。黄金作为货币多元化的资产，具备长期配置价值。