一年多前，该公司还曾陷入股价腰斩、业绩变脸的质疑中。AI算力浪潮带来光芯片需求爆发，成为源杰科技扭亏为盈的关键助推力。

3月25日，陕西源杰半导体科技股份有限公司（以下简称“源杰科技”）正式向港交所递交招股书，冲击“A+H”双资本平台布局。

源杰科技是当前A股市场的热门标的，身处CPO（共封装光学）概念核心，其股价自今年以来已大涨约85%。截至3月27日休盘，源杰科技股价报1100.11元/股，总市值946亿元。其股价仅次于贵州茅台，为A股市场第二大高价股。近一年来，源杰科技的股价已经增长近890%。

这家主营光芯片的半导体公司，在过去一年里上演了一场惊人的“逆袭”：2024年还深陷亏损泥潭，2025年却交出了净利润激增超32倍的成绩单。暴涨的业绩背后，是AI算力需求的爆发式增长，以及公司从传统通讯器件商向AI产业链“卖水人”的华丽转身。

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业绩“逆袭”：

从亏损613万到净利1.91亿

源杰科技成立于2013年1月28日，2022年12月21日登陆上交所科创板。公司是一家从半导体晶体生长，晶圆工艺，芯片测试与封装全部开发完毕，并形成工业化规模生产的高科技企业。

源杰科技的业绩反转堪称戏剧性。2024年，受电信市场去库存、5G建设放缓等因素影响，公司出现上市首亏，全年归母净利润为-613.39万元，一度被市场质疑“上市即变脸”。 长期以来，公司更多扮演电信市场基建供应商的角色，主营应用于接入网和移动网络的低速率芯片。

转折始于2025年，AI浪潮席卷全球，光芯片行业供需格局重构。财报显示，2025年前三季度，源杰科技归母净利润达1.06亿元，同比激增19348.65%。其中第三季度单季营收1.78亿元、净利润5963万元，两项指标均创2021年以来新高。

而就在2月底，源杰科技发布业绩快报，2025年预计实现营业收入6.01亿元，同比增长138.5%；预计实现利润总额人民币2.14亿元；预计实现归母净利润1.91亿元，较2024年亏损613万元的规模，相当于增长了超32倍。

据公司公告

业绩暴增的引擎，来自数据中心业务。源杰科技在公告中表示，增长得益于CW硅光光源产品逐步放量，推动毛利率从2024年同期的29.69%跃升至54.76%，显著高于行业平均水平。

随着数据中心业务对电信业务的“结构性替代”，相关业务营收占比从2022年的15.8%一举跃升过半。2025年上半年，源杰科技便已突破亿元大关。这意味着，源杰科技已从传统的“通讯器件商”，转身为AI算力产业链上的“卖水人”。

扮演奇兵角色的，是核心产品CW硅光光源芯片。在AI大模型对算力的贪婪需求下，数据中心内部连接速率疯狂进化，而CW大功率激光器正是实现高带宽、低功耗连接的关键一环。

值得注意的是，面对持续爆发的市场需求，源杰科技并未满足于现状，而是展开了两场“豪赌”。

2月9日，公司连发两则扩产公告：一是计划投资约12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目；二是拟使用超募资金9862.04万元，增加募投项目“50G光芯片产业化建设项目”的投资额。

一个月后，公司再放大招。3月6日晚，源杰科技公告称，拟在境外发行H股，申请于港交所主板上市，搭建国际化资本运作平台，增强境外融资能力。公司将在24个月内选择适当窗口完成上市。

02

陕西国资赚翻了

据此前上市申请文件显示，源杰科技成立之后至上市前，共完成了多达十次增资，以及十四次股权转让。最早一笔外部增资还要追溯到2013年5月，由瞪羚创投投资540万元。此后，源杰科技延续着一年至少一笔的增资节奏。

直到2018年出现一个关键身影——宁波创泽云，背后持股99.8%的LP则是中际旭创。当年11月，宁波创泽云对源杰科技直接增资1125万元，又以3000万元的价格受让了瞪羚创投的部分持股。

2020年5月，由中科创星领投，工大科创、国投创业、广发乾和、中信投资、汉京西成、上海沣泽、远景亿城、超越摩尔共同完成了源杰科技的第九次增资。其中，中际旭创通过中科创星管理的陕西先导光电基金再度加码。

这当中也不能忽视陕西国资的身影。

如今坐落于陕西西咸新区的源杰科技，是第一批陕西省重点产业链——光子产业链的“链主”企业，获得了当地国资源源不断的“金融活水”。由西咸金控管理的西咸引导基金，正是通过投资子基金陕西先导光电基金领投，在当时对外融资1.7亿元帮助公司扩充产能。

关于这笔投资，中科创星创始合伙人米磊曾向投资界回忆：2018年，他通过朋友多方引荐，与张欣刚建立联系，不过后者彼时对外部投资的态度较为保守。在很多投资人看来，张欣刚很神秘，经常躲进公司实验室搞研发，很少出来应酬。

但米磊却十分欣赏这样极其专注的创始人。此后的一段时间里，他与团队轮番拜访源杰科技，用了近两年时间，终于等到后者的融资窗口期。

后来，华为也出手了。2020年9月，华为旗下的哈勃投资与国开基金、国开科创联合投资了源杰科技。那段时间，近200家投资机构递交TS，场面十分火爆。

但在三季报披露的源杰科技前十大股东中，目前仅存两只私募股权基金，即宁波创泽云和中科创星管理的陕西先导光电。其中，中际旭创通过这两只基金，对源杰科技间接持股约3.82%，持股市值仍有36亿元。而陕西先导光电在经过一系列减持后，仍持有1.87%股份，意味着身后的一众陕西国资赚翻了。

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高光与博弈

在AI算力的风口，源杰科技虽收获了股价与业绩的双重高光，成为行业顶级“卖铲人”，但千亿市值、千元股价的光环之下，潜藏的风险与隐忧同样不容忽视，首先是资金链压力。尽管截至2025年三季度末，公司资产负债率不足10%，账面货币资金9.33亿元，但数十亿级的扩产计划仍需持续“输血”。值得注意的是，源杰科技2024至2025年间的海外收入占比极低，呈现出明显的热度倒挂。

因此，对源杰科技来说，赴港上市或并非简单的融资行为，而是补齐“出海”拼图的战略自救。

一方面，利用A股高估值支撑境内大规模产能建设，同时通过港股平台对接国际资本，规避单一边界内的流动性风险。另一方面，为其布局的海外生产基地提供灵活的跨境融资渠道。

更重要的是，目前该公司数据中心市场仍以海外供应商为主。

源杰科技表示，基于多年在光芯片领域的研发和生产积累，已推出相应的高速 EML、大功率激光器产品，来适配相关的高速光模块的需求，且性能及可靠性等指标可对标海外同类型产品，在AI数据中心市场实现销售突破。

其次，经营层面，客户集中度过高是公司最大的隐患。2025年，源杰科技前五大客户贡献的收入占比超70%，其中总部位于山东的上市公司“客户F”，2024年仅为公司贡献4130万元收入，2025年这一数字直接飙至3.21亿元，占公司总营收的半壁江山。

这种“单点支撑”的营收结构，意味着公司业绩与单一客户深度绑定，一旦未来客户合作关系变动、技术路线调整或需求下滑，公司业绩将面临断崖式下跌的风险。同时，公司客户与供应商名单高度重叠，部分核心供应商同时也是公司长期客户，这种“互供互采”的业务模式，在港股严格的上市审核标准下，极易成为监管问询的焦点，引发市场对交易公允性的质疑。

行业层面，技术迭代与巨头入局的压力愈发紧迫。光芯片行业技术更新速度极快，技术路线的迭代直接决定企业的生死存亡。

当前，英伟达作为AI算力霸主，已开始向下游产业链深度渗透，在GTC 2026大会上，黄仁勋发布的新一代Feynman芯片，首次将光通信直接引入芯片间互联，更斥资40亿美元投资Lumentum、Coherent等海外激光组件巨头，锁定核心产能，直接重塑了全球光芯片行业的竞争格局。

与此同时，源杰科技当前的市盈率（TTM）已超500倍，很大程度上提前透支了AI算力的未来增长预期，若后续业绩增速不及市场预期，高估值将面临剧烈的均值回归压力。

对于源杰科技而言，2025年的财报交出了一份完美的答卷，但2026年的长征才刚刚开始。