沉寂已久的化工板块从去年年中开始渐渐受到更多投资者关注。申万基础化工指数在2025年上涨了33.29%；截至4月20日，今年又上涨了11%。本轮化工行情的核心驱动因素有哪些，这次行情和以往又有哪些不一样？

证券时报·券商中国记者专访了开源证券研究所副所长、化工首席分析师金益腾。金益腾在采访中表示，本轮化工板块的核心驱动在于行业资本开支已经接近尾声，同时叠加“反内卷”，行业供需关系将逐步改善。同时，在“双碳”目标之下，未来化工产业供给可能进一步锁定。

对于全球市场，金益腾认为，地区冲突相当于加速了“反内卷”的进程，不仅推动行业主动减产，还通过需求补库和全球份额提升，提前拉动了行业景气度。中国化工行业的全球市场份额将进一步提升，行业景气度也将持续向上。

化工行业已经提前进入周期拐点

券商中国记者：最近化工板块表现亮眼，很多投资者想了解这波行情背后的逻辑，能否先给我们讲讲化工板块核心驱动因素？

金益腾：整个化工板块的真正起涨点始于去年7月，核心驱动可以从宏观基本面和政策信号两个维度来看。

从供给端的周期规律来讲，2021年是上一轮化工行业的周期顶点，随后的2022年到2025年上半年，国内化工行业经历了大规模的资本开支和固定资产投资，释放出巨量产能。但到了2025年，产能投放已经接近尾声，这是周期性板块迎来拐点的关键信号——供给端投产放缓，往往意味着行业供需关系将逐步改善，这也是我们最早关注化工板块的核心原因。

而去年7月成为行情启动的时间节点，核心触发因素是当年中央财经会议明确提出的“反内卷”政策，这堪称本次化工行情的“发令枪”。过去行业消化过剩产能主要依赖三个途径：中小企业退出、地产需求拉动、出口抢占全球市场，但在去年的行业环境下，这三个路径都已难以为继。

首先，当前化工行业集中度已经非常高，几乎没有可退出的中小企业；其次，地产行业进入高质量发展阶段，难以再像过去那样通过高速增长拉动需求；最后，中国化工产品的全球市场份额已经处于高位，进一步抢占空间有限。如果仅靠自然消化产能，可能需要3到5年时间，甚至要等到大型企业破产才能完成出清，但“反内卷”政策直接打破了这一传统逻辑，通过调控手段推动行业提前进入拐点，大幅缩短了产能消化周期。

券商中国记者：“反内卷”是行情的起点，那这波行情的高度又由什么决定呢？

金益腾：行情的高度主要由“双碳”目标决定。进入2026年，碳达峰、碳中和目标重新成为行业关注的焦点，这将为化工行业带来长期的价值支撑。“双碳”政策下，高能耗行业的能耗总量被严格管控，即使企业盈利状况良好，未来获取新增产能指标也会非常困难，这将从根本上限制行业的产能扩张。结合中国化工产品全球市场份额已处于高位的现状，整个行业将逐步回归正常的高利润区间，未来化工行业绝大部分子行业的盈利稳定性都有望向制冷剂、电解铝看齐——这两个行业正是在能耗管控下，实现了长期稳定的盈利水平。

中国化工行业的全球市场份额将进一步提升

券商中国记者：近期的地区冲突引发了全球能源市场波动，这对中国化工行业会带来哪些影响？

金益腾：从中长期来看，地区冲突对中国制造业尤其是化工行业无疑是重大利好。回顾过去10年，无论是贸易冲突、公共卫生事件还是俄乌冲突，最终结果都是中国制造业的全球竞争力和市场占比持续提升，核心原因在于中国拥有稳定的生产环境、完善的产业链配套和良好的经商环境，能够持续保障全球市场的产品供应。本次地区冲突也不例外，最终将进一步巩固中国化工行业的全球地位。

具体从两个维度来看：

中短期层面，当前全球化工装置普遍处于降负荷状态，日本、韩国、中东、欧洲等很多产能因原料短缺被迫减产；国内企业则出于对油价波动的担忧，进行了预防性减产。这直接引发了全球性的化工商品去库存潮，无论是上游厂商还是终端服装加工厂，库存水平都已降至低位。一旦地缘政治局势稳定、油价回归平稳，行业将进入大规模补库周期，开工率回升带动的需求增长，将在1到2个季度内推动行业迎来一波强劲的周期性行情。

长期层面，化工装置对连续化生产要求极高，俄乌冲突后欧洲化工产能已下降9%，本次冲突将进一步加速非中国地区产能的退出。这意味着中国化工行业的全球市场份额将进一步提升，行业景气度也将持续向上。

券商中国记者：您在研究中比较关注全球化工产业竞争优势的比较，特别看好中国化工产业的整体崛起，您能否简单介绍一下您的核心观点和逻辑？

金益腾：中国化工行业的核心竞争力可以概括为“物美价廉”，这种优势来源于三个层面：

首先是长期稳定的发展规划。四五十年前中国化工产业几乎为零，但如今已占据全球化工贸易额的50%以上，这背后离不开国家长期连贯的产业布局和发展支持。化工产业涉及衣食住行全领域：全球80%的化纤产自中国，保障了服装行业的原料供应；除钾肥外，氮、磷等化肥及70%—80%的农药原药均由中国生产，支撑了全球农业生产；建筑装修材料、电动汽车配套化工产品等领域，中国也具备极强的产能优势，是真正意义上的“核心资产”。

其次是完善的产业链配套能力。化工行业对上下游协同要求极高，一件服装从原料到成品需要十几道工序，中国的产业链配套能够实现及时响应——比如企业上午发现PTA原料短缺，下午就能从上游厂商拿到货，这种高效的协同能力是其他国家难以复制的。即使有声音鼓吹化工产能向海外转移，但大型煤化工、大炼化项目至今没有成功转移的案例，核心原因就是海外无法复制中国的产业链配套体系。

最后是政策导向的转变。国家“反内卷”政策对产能过度投放的管制，是中国化工行业发展思路的重大转变。过去行业陷入低价竞争的恶性循环，未来政策将引导行业合理控制产能，让价格回归合理区间，企业利润将得到显著提升，这将进一步增强中国化工产品的全球竞争力。

本轮周期斜率更缓和、时间更长、高度更高

券商中国记者：以往化工行业周期往往呈现“急涨急跌”的特点，这次周期会有什么不同？

金益腾：这次周期确实与以往存在本质区别。过去的化工周期，比如2016—2017年的供给侧改革，属于“一刀切”式的调控，导致行业集体暴涨；而急跌则往往是因为产能集中释放，供需关系快速反转。但本次周期呈现两个明显特征：

一是行业分化明显。“反内卷”是宏观层面的顶层设计，并非简单关停产能，而是通过渐进式调控引导行业健康发展，因此不同子行业的行情启动会有先后，不会出现以往集体暴涨的局面。

二是周期斜率更缓和、时间更长、高度更高。由于政策是长期推进的规划，行业供需关系的改善是逐步实现的，行情不会出现短期暴涨暴跌，而是呈现长期向上的趋势。而且我个人认为，除非出现一些重大的变化，否则中国制造业低毛利率低ROE的历史将彻底翻篇，制造业将会给我们国家带来巨大的财富，我们制造业会变得“又大又强”。

券商中国记者：对于普通投资者来说，该如何布局化工行业？有没有具体的子行业推荐？

金益腾：化工行业细分领域多达数十个，专业门槛较高，普通投资者最好的方式是通过化工ETF或化工主题基金进行布局，让专业人士管理资金，避免因行业认知不足错失行情或踩坑。

如果要关注具体子行业，当前应聚焦行业自身格局。从1—2年的维度来看，外部冲击和油价的情绪性影响已接近尾声，行业格局成为核心变量：

第一是化纤板块，包括涤纶、氨纶、粘胶等细分领域。化纤行业需求稳定，终端服装纺织库存处于低位，加上本次全球性减产，后续需求复苏带来的弹性非常大，历来都是周期行情的先行者。

第二是煤化工和大炼化行业。煤化工的能源安全优势和产业链自主可控逻辑清晰，大炼化则凭借规模效应和成本优势具备全球竞争力，虽然短期受油价库存周期影响，但长期价值依然显著，值得持续关注。